市场人士认为，江苏吴中“高对价+无承诺”的态度表明，高管们套现欲望强烈

    全面股改已经到了第五批，除了含B股、H股及ST股公司进入了股改序列，因高管身家而备受关注的MBO（管理层持股）公司也开始登上股改舞台。

    17日，成功实施了MBO的江苏吴中公布股改说明书。10送5股的对价水平使江苏吴中成为187家股改公司中送股比例最高的四家公司之一（其他三家为G物华、G宏盛和上海永久）。等方案实施后，全体非流通股股东的持股比例将由54.87％下降为32.31％，送出率达到41.12％；与此同时，实际控股股东———江苏吴中的高管们身家也将倍增。

    荣正投资董事长郑培敏在分析江苏吴中的方案时认为，公司能够高比例送股主要是由于它的市净率较高。江苏吴中截至2005年6月的每股净资产为2.11元，按10月14日的收盘价10.12元计算，公司目前的市净率将近5倍。方案实施后，假设股价按照10送5自然除权，股价为6.75元，此时公司的市净率为3.19倍。当然有部分股份送给了流通股股东，全体非流通股股东的成本也将相应提高到2.95元左右（每股净资产2.11元乘以1.4倍送出率），但这与6.75元的理论价格还有2.3倍的增值空间。

    江苏吴中高比例送股的动力也来自于公司高管。2003年底，公司管理层通过控股公司大股东进行了MBO。持有江苏吴中36.16%股权的大股东吴中集团实行增资扩股（注册资本1亿元），15位公司及关联方高管以每股净资产1元的价格购买吴中集团51％股权，15名自然人向苏州市吴中区国资委支付了4194.97万元的转让费。至此，15位公司及关联方高管以4194.97万元的成本间接控股上市公司江苏吴中18.44％的股份。江苏吴中目前的总股本为4.158亿股，因此，15位高管控制的股份约为7667万股，扣除股改送出的41.12％的股份，所剩股数约为4500万股，按照每股6.75元计算，这些股份获得流通权后的价值约达3.05亿元，相当于当初出资额4194万元的7倍多。

    并且，吴中集团另外29%的股权还作为江苏吴中高管们的期股。如能获得，他们的得利将更多。

    值得注意的是，在承诺方面，除了法定条款，江苏吴中没有任何特别附加条件。郑培敏认为，这是非流通股股东高比例送股背后对自身利益的的一种补偿。虽然股改后非流通股股东的利益有了很大增值，但流通股股东也获得了不少对价，双方都能获益，所以也不会因为非流通股股东、公司高管的利益增加就轻易否定这一方案。

    但一位市场人士认为，江苏吴中“高对价+无承诺”表明，公司高管们套现欲望强烈。并且从投资的角度看，2003年到2006年，四年时间投资回报可翻7倍以上，当然会套现。毕竟，江苏吴中与民营企业不一样，高管们的“感情投入”没有民营企业家那么深。

    6公司股改过关

    18日，民生银行、江淮汽车、泰豪科技、京新药业、江苏琼花、珠海中富等6家公司发布公告称，公司股改方案获得股东大会表决通过。

    上述公司中，沪市上市公司的对价方案各有特色，其中，江淮汽车向流通股股东每10股转增11股，相当于在总股本不变前提下向流通股股东每10股送3.1至3.7股；泰豪科技非流通股股东以其持有的非流通股股份按照1：0.65的比例单向缩股，该方案相当于非流通股股东每10股支付3.24股对价；民生银行的对价方案是用资本公积金向全体股东按每10股转增股本1.55股，非流通股股东将可获得的全部转增股份约6.74亿股作为对价，支付给流通股股东。

    深市公司基本以送股为主，京新药业每10股获3.8股对价；珠海中富每10股获2.5股对价和0.772元的现金对价；江苏琼花每10股获4.5股对价，公司流通股股东将获得1350万股对价。